期貨中國專訪方志:將來“擇時”比“擇方向”更重要

2017年02月16日 ·  
   

訪談精彩語錄:

期貨的資管業務對于行業來說,是一份遲來的愛

絕大多數期貨公司并不適合做資管業務,至少是不適合馬上切入太深。

交易人才并不是能簡單培養出來的,而是篩選出來的。

不應該指望找到一兩個交易高手,而是應該搭建一個交易管理平臺,建立一套專業的管理機制。

大的資管機構出現之后,許多散戶資金并入了基金管理池,會導致市場整體期望收益下降,市場短期隨機性加強。

專業資管機構從市場上長期獲得的利潤,必然有清晰的盈利邏輯。

由于資產管理業務不需要投資人有專業的操盤技巧,參與面會大大增加。

市場盈虧會更加中性,暴利的神話會越來越少。

期貨公司資管產品有較強的專業背景,有期貨的風控基礎,也有最大的投資范圍,可能是未來比較有前景的期貨資管機構。

按現在資管業務所界定的范圍來看,量化交易必然受到追捧。

對沖型交易策略將成為CTA產品的主流策略。

由專業機構將多個“冠軍”、“炒手”組合配置起來,必然能發揮重要的作用。

在經濟蕭條時期,是對沖類產品和絕對收益最好的成長時期。

相信不久的將來,中國的高盛、中國的摩根就會產生。

以前的市場,狼少,羊多,狼策動行情,就能把羊往一個地方趕;將來的市場,狼多,羊少,羊在狼群中的運動會越來越隨機。

短線的隨機波動加劇,趨勢波動降低,突破的有效性越來越低。

長期趨勢中,橫盤的時間周期越來越長,趨勢性行情出現的時間越來越少,但是一旦出現,其級別會越大。

在未來的投資中“擇時”相對于“擇方向”會變得越來越重要。

市場存在的理由即是為了財富分配,只要市場持續存在,并且倉量放大,成交活躍,賺錢效應并不會降低。

幾乎無一例外的,新品種上市都會有一次比較大幅度的單邊波動。

隨著越來越多的品種上市,機構資金增加的速度也會加快。

品種的走勢差異化會催生更多的交易模式與市場機會。

在我心目中,如果股指迷你指數、人民幣匯率期貨、股指期權能早日上市,則期貨市場的在國民經濟中的低位就會變得舉足輕重。

期貨中國1、方志先生您好,感謝您在百忙之中接受期貨中國網的專訪。期貨公司的資產管理業務(CTA)馬上要推出了,您是否看好這項業務?這項業務能否給行業帶來戰略性的影響?

方志:期貨的資管業務對于行業來說,是一份遲來的愛。很多人(包括我自己)進入這個行業的夢想,就是能運用智慧管理資金,配置資產,保值增值。現在這個時代終于到來,其影響對期貨公司來說,就是從中介業務轉變為投資業務的一個過程。形象來說,期貨公司從前比方是房地產中介,現在有可能成為房地產開發商。這樣期貨行業才真正意義上成為名符其實的金融行業。當然,這個過程會加劇行業的洗牌,期貨公司的差距會真正拉開。

期貨中國2、近期,眾多期貨公司加快了期貨資管業務的籌備,您覺得一家期貨公司能否做好期貨資管業務的關鍵點是什么?

方志:首先強調一點,絕大多數期貨公司并不適合做資管業務,至少是不適合馬上切入太深。

原因之一是期貨公司缺乏交易人才。期貨公司從業人員一直不允許做交易,導致長期以來,只要是交易人才,就必須被迫離開期貨公司。個人認為交易人才并不是能簡單培養出來的,而是篩選出來的。這樣的情況下,期貨公司在開展資管業務時的第一大難題就是怎么處理交易人才的關系——是納入期貨公司體系還是采取松散游離的管理方式?

原因之二是期貨公司缺乏資管管理模式與風控經驗。資管業務管理不同于經紀業務模式,存在極大的不確定性和專業需求,需要在長期的實踐中積累。簡單來說,期貨公司想要在資管業務上長期發展,并不應該指望找到一兩個交易高手,而是應該搭建一個交易管理平臺,建立一套專業的管理機制。

原因之三是短期來說,資管業務的成本與收益并不成比例。按兩個大型期貨公司高管估計,資管業務需要人員投入、技術投入、宣傳投入、風險金投入,每年成本在1000萬上下,而收入部分,手續費極少(之前的征求意見稿是手續費全免)、利息收入并入收益、管理費極低(還要支付渠道費用)、收益分紅部分大部分要支付給交易團隊,在收益水平尚可的情況下,也得3—5年,管理規模在5—8個億以上的時候,才可以將收益和成本打平。
這樣,簡單來說,一家公司能不能做好期貨資管業務的關鍵點,就可以從這三個角度去考慮。

期貨中國3、有人認為,現在的期貨市場正從個人投機時代向資產管理時代過渡,從自主交易時代向產品購買時代過渡。您是否認同這樣的觀點?您覺得資產管理和個人投機最大的不同點體現在哪里?

方志:認同。市場越成熟,分工則越明細。隨著市場投資人整體專業水平提升,新入市的投資者或者專業能力欠缺的投資者,在市場中獲利的難度會越來越大。大的資管機構出現之后,許多散戶資金并入了基金管理池,會導致市場整體期望收益下降,市場短期隨機性加強。

從生態分析的角度來說,專業資管機構從市場上長期獲得的利潤,必然有清晰的盈利邏輯。這里面主要包含三塊:

第一,中短期波動性產生的收益。資管機構從市場品種、板塊分化中識別強弱,從強弱變化中取得。即,套利對沖模式取得收益。這塊利潤來源是散戶投資人在品種、板塊選擇失當時產生的少盈利的部分或多虧損的部分,博弈性較弱(資管機構與散戶博弈)。

第二,市場短線無序波動產生的收益。資管機構依靠算法設計,從市場中找到短期雜波進行反向操作獲得收益。這塊利潤來源是散戶投資人在盲目追漲殺跌虛假信號時產生的砍倉虧損,博弈性較強(資管機構與散戶博弈)。

第三,市場大級別趨勢行情產生的超額收益。資管機構利用其資金優勢,信息優勢在一些關鍵行情上加強配置,獲得收益。這塊利潤來源主要是因為宏觀經濟出現重大變化,導致在現貨市場上進行套保的機構將現貨市場上的超額利潤轉移到期貨市場上,博弈性最強(這時資管機構與散戶作為同一陣營,與現貨群體博弈)。

由此,資管投資與個人投機的差別一目了然。

期貨中國4、在期貨資產管理時代,期貨市場的參與群體和以前相比會有哪些變化?

方志:這里面的“參與”有兩個層面的內容。一個是參與交易,一個是參與投資。

從參與交易的角度來看,群體和之前并沒有本質變化。

從參與投資的角度來看,由于資產管理業務不需要投資人有專業的操盤技巧,則參與面會大大增加。只要有一定資金基礎(現在可能至少需要100萬,未來會逐漸降低)的普通民眾都會參與,銀行機構、公募私募基金、保險基金等等也都會加入進來,把期貨作為一種資產配置模式。

期貨中國5、在期貨資產管理時代,期貨市場的資金來源和以前相比會有哪些變化?

方志:簡單來說,期貨資管業務之前,投資期貨市場的資金大都是“劣后級”性質;期貨資管業務之后,投資期貨市場的資金會有的大量“優先級”性質。

“劣后級”資金的性質是愿意承擔高風險,期望博取更高收益。

“優先級”資金的性質是不愿意承擔風險,期望獲得固定收益或相對較低收益。

這樣來說,大量銀行客戶資產參與到期貨市場在之前難度極大,而現在存在了可能。


期貨中國6、在期貨資產管理時代,期貨市場的盈虧結構和以前相比會有哪些變化?

方志:首先要說的是,現在離真正意義上的期貨資管時代還很遙遠。在散戶時代,可能大家對市場盈虧會有80%人虧損、20%人盈利的認識。這個想法本身也沒有準確定義。假設以這個為前提,在機構占市場份額70%的年代,機構本身如果長期要盈利的話,30%份額的其他份額盈利的難度就要大大加大。

總體來說,市場盈虧會更加中性,暴利的神話會越來越少,而在階段性的正和市場時間(如整體市場牛市),仍然可能出現機構和散戶共同盈利的情形。

所以將來決定普通客戶能否盈利的關鍵,可能并不是你的技術分析水平多么高超,而是你是否在一個合適的時間進入了市場。

期貨中國7、哪些類型的企業、機構、個人、媒體等會成為期貨資產管理時代的優勢群體?

方志:期貨資產管理業務的核心在于,優秀的管理機構能夠建立好機制,發揮資管人才的能力,管理資金長期取得穩定收益。從這點出發,這些群體就會在資管業務中取得優勢:

1、優質的管理機構。可能是期貨公司。能夠建立好組織形式,協調產品設計、決策、執行、風控等各個環節,將各個資管人才或者團隊進行有效組合與管理。

2、優質的資金機構。可能是公募基金、信托、私人銀行或資產管理公司,能夠有效解決資金渠道問題,設計有吸引力、有公信力的產品,并在產品設計、發行、后續服務方面提供專業服務

3、對沖型人才。這些人才收益未必很高,但是對于風險控制的把握能力極高,能夠在低風險的前提下取得長期穩定的收益,同時能夠管理較大規模資金,這就要求其操作手法具有對沖組合特征。

4、專業平臺型媒體。媒體在資管業務中的功能可以有:人才海選、專業評估、產品設計、產品發行推廣、資金募集、信息公示、業績評級等等。符合這樣條件的專業期貨媒體也必將在期貨資管業務中扮演重要角色。

期貨中國8、期貨公募產品、期貨信托產品、期貨有限合伙產品、期貨公司CTA產品、民間個人委托理財產品等各類資產管理形式中,您最看好哪一類(或哪幾類)的發展?為什么?

方志:從便利性來看,民間個人委托理財長期受到交易高手青睞。但是其核心問題是規模難以做大,機制松散,對雙方都存在信用風險。

有限合伙產品相對而言,比較正式,能集合眾多投資人的資金,但是缺乏監管機制,合伙人在實際操作中的分歧往往阻礙產品繼續發展。

信托產品比較正式,能有較正規的監管環境,有較強公信力,是目前發行期貨產品較好的一種模式,長期來說信托公司對期貨專業認識比較薄弱,風控能力也較弱,后勁略顯不足。基金專戶的情況也類似。

期貨公司資管產品有較強的專業背景,有期貨的風控基礎,也有最大的投資范圍,可能是未來比較有前景的期貨資管機構。但是現實問題是期貨資管團隊缺乏其他金融產品投資的專業性,并且公信力較低,需要一段時間的積累,最終厚積薄發。

期貨中國9、在資產管理的具體交易方式上,您覺得各類資產管理者會更多使用量化交易(程序化交易)的模式還是主觀交易的模式?

方志:本身我并不簡單認為量化交易的效果要比主觀交易要好,但是按現在資管業務所界定的范圍來看,量化交易必然受到追捧。

期貨資管業務現在的范圍是一對一的國內客戶專戶管理,難以涉及與商品現貨的連帶操作,一些依靠主觀交易的盈利模式(如期現套利、期貨與T+D套利、國際市場對沖套利等)無法實施。這樣的結果使得產品的初級風控需要依靠交易邏輯本身的量化測算取得。量化交易的歷史數據測試,能夠給投資人一個較為清晰的風險和收益的預估標準,自然成為一種比較好的產品說明要件。

未來期貨行業如果能給期貨公司開放一些新業務(如倉單質押業務、OTC業務、境外代理業務等等),期貨資產管理業務的外延可以被大大打開,大家就不必要在量化交易這樣的“紅海”中競爭了。

期貨中國10、在交易周期上,您覺得高頻交易、日內短線交易、隔夜波段交易、中長線交易等不同周期的各類模式,在各類資產管理機構各自會占多大的比例?

方志:如前面所說,一個大規模或超大規模期貨資管產品機構的配置,一定是三個層次相結合的。

第一,中短期波動性產生的收益。占有半數以上的比例,是資金產生絕對收益的主要來源。

第二,市場短線無序波動產生的收益。占有低于20%的比例,僅作為配置補充。

第三,市場大級別趨勢行情產生的超額收益。占據資管產品10%—50%的比例(視行情而定),是產品期望獲得的市場相對收益部分。

期貨中國11、您覺得在期貨公司CTA業務中,哪些類型的交易策略會成為主流,哪些客戶會成為購買期貨公司CTA產品的主要群體?

方志:如前面所說,對沖型交易策略將成為CTA產品的主流策略。

目前能購買期貨公司CTA產品的主要群體仍然主要是期貨公司的存量客戶或意向客戶,他們對該期貨公司品牌有一定認可度,對期貨市場有一定程度的了解,有一定或較高風險承受能力。隨著業務發展,其他渠道客戶會逐漸加入到CTA產品的認購人群之中。

期貨中國12、這些年來,期貨市場涌現了不少持續盈利的或是創造短期收益奇跡的民間高手,進入資產管理時代后,您覺得這些民間高手將會往哪些方向發展?

方志:我國的期貨民間高手人數眾多,交易方法五花八門,目前受到廣泛關注的“冠軍”類選手,有兩類:

一種是依靠一段時間對行情趨勢、轉折點驚人的準確判斷而造就的短期奇跡。其對市場的感覺和判斷極其準確。但是交易頻率不高、倉位極重、集中火力攻打一兩個品種。這樣的高手也有可能在判斷失誤的時候造成重大損失。

另一種是用較小資金,依靠一兩種簡單算法,從市場大量的交易中每次獲取極小的利潤,通過巨額交易量達到利潤積累。即俗稱的“炒手”。這樣的高手往往只能管理較小的資金,回撤極低或者幾乎沒有。在一定資金范圍內,盈利有必然性和持續性,所可惜的是不能管理大規模資金。

對于取得好成績的“冠軍”和“炒手”們,其實強迫其往其他交易模式轉型,并不輕松。他們可以把自己能力范圍內的交易方法進一步完善,由專業機構將多個“冠軍”、“炒手”組合配置起來,必然能發揮重要的作用。

期貨中國13、現在的期貨市場,是誕生民間高手的土壤更肥沃呢,還是誕生專業機構的土壤更肥沃?為什么?

方志:兩個都是。

在經濟蕭條時期,是對沖類產品和絕對收益最好的成長時期,市場有巨大的需求,有需求就能催生新模式、新機構的發展。從這一兩年的變化就可以明顯感覺到,市場專業水平的發展已經開始加速。相信不久的將來,中國的高盛、中國的摩根就會產生。

期貨中國14、隨著專業機構的數量、管理資金的規模越來越大,對個人投資者來說會不會越來越難賺錢?

方志:從生態博弈的角度來看,隨著市場的發展,個人投資者面臨的困境主要有:

1、無信息優勢——機構取得的信息的速度更快、更全面

2、無資金優勢——機構的資金越來越大

3、無技術優勢——機構在技術系統上的投入越來越大

4、無速度優勢——機構取得了更快更便捷的技術通道

但是隨著機構規模越來越大,個人投資者也有一些機會。在行情出現趨勢變化的時候,大資金的布局會更加長期(因為短期流動性不足以消化巨額資金),更不易發生直接轉向,個人投資者可以緊密跟隨機構的方向。

但是切記,沒有“炒手”級別做高頻短線水平的個人投資者,一定要盡量避免與大機構博弈中短線操作,因為你沒有任何優勢。

期貨中國15、普通的投資者應如何調整,才能在資產管理時代的期貨市場生存和發展?

方志:普通投資者應該經常性進行學習和反思,內容如:

1、認識市場的特點、機會——市場能不能讓你獲利?

2、認知自己的特點、優勢——你憑什么從市場中獲利?

3、認知風險、成本、時間——你能消耗多少時間、投入多少成本、付出多少代價在市場中?

綜合這幾點,得出結論,你能夠自己在市場中盈利嗎?如果可以,按既定的計劃去努力;如果不能,而又想參與期貨交易,把資金交給專業的機構去操作。

期貨中國16、當參與市場的機構越來越多時,行情的波動特征是否也會有所變化?

方志:打個比方,以前的市場,狼少,羊多,狼策動行情,就能把羊往一個地方趕;將來的市場,狼多,羊少,羊在狼群中的運動會越來越隨機。

行情也是一樣。未來市場呈現的特征有:

短線的隨機波動加劇,趨勢波動降低,突破的有效性越來越低(比如以突破為主要交易方法的海龜交易法收益逐年在下降)。

長期趨勢中,橫盤的時間周期越來越長,趨勢性行情出現的時間越來越少,但是一旦出現,其級別會越大。

對于普通投資人來說,在未來的投資中“擇時”相對于“擇方向”會變得越來越重要。

期貨中國17、成熟市場和非成熟市場相比,似乎更難賺錢,您覺得國內期貨市場的賺錢效率會不會逐步下降?

方志:按《期貨兵法》的邏輯來說,市場存在的理由即是為了財富分配,只要市場持續存在,并且倉量放大,成交活躍,賺錢效應并不會降低。關鍵是你要理解你想要賺的是誰的錢,怎么去賺錢。

理解了這一點,你的賺錢模式或許會改變,但是市場整體賺錢效應不會消失。

 

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